徐州pvc管道管件胶 “酱油老二”经历至暗年，空降老将能让厨邦重回桌吗

(作者｜周琦 编辑｜张广凯)

4月中旬，“酱油老二”中炬新发布了2025年年度报告。

如果用个词来形容这份财报，“至暗时刻”或许并不为过，公司全年营收41.99亿元，同比下降23.90；归母净利润5.37亿元，同比下降39.86，营收、利润降幅之，是公司近十年来之。

而就在两年前，时任董事长余健华还在调宣布，“未来三年，再造个新厨邦。”按计划，到2026年旗下子公司美味鲜营收将破百亿，营业利润达15亿元。

公司财报

同时期，行业龙头海天味业交出了份截然不同的答卷。2025年全年，海天营收288.73亿元，同比增长7.32，归母净利润70.38亿元，同比增长10.95。

两相对比，差距正在以肉眼可见的速度扩大。

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失速的年

以“厨邦酱油”为核心单品的中炬新，在调味品赛道占据仅次于海天的行业地位，毛利率长期维持在40以上，度被机构投资者视为调味品赛道上具价比的标的之。

但这广东老调味品企业在2025年，失速了。

财报显示，作为核心业务载体，美味鲜公司全年营收由2024年的50.57亿元骤降至41.3亿元，同比下降18.61，而中炬新的调味品收入几乎全部来自美味鲜，这骤降意味着公司整体失速已是既成事实。

公司财报

原因在于，C端的售基本盘在萎缩，B端的餐饮红利又没赶上。

先看C端，这是中炬新的基本盘，其依托经销商网络，通过商、小店、电商触达庭消费者，但2025年，这个基本盘遭遇了的压力测试。

从品类结构看，幸。

2025年全年，酱油销量同比下滑15.84，仍以63.63的收入占比支撑着整体基本盘；鸡精鸡粉销量同比下滑21.38；食用油降幅，销量同比骤降46.81；其他调味品亦同步缩量，可谓全线失守。

公司财报

从渠道来看，以经销商为主的分销渠道全年实现收入36.96亿元，同比下降21.91。

区域表现上，东部区域（长三角核心市场）同比下降26.11，南部区域（大本营广东）同比下降21.34，两大核心市场降幅，齐齐受挫；直销渠道虽逆势增长19.63至2.97亿元，但体量仍属微薄，难以弥补分销侧的失。

公司财报

年报中，中炬新坦承此前存在乱价与窜货问题，2025年的大幅收缩，本质上是以牺牲营收为代价重建价盘，公司将2025年定为“战略调整与内功夯实的关键之年”，并明确表示，主动控制工厂端货运、经销商动库存优化，是公司有意为之。

这的确是场不得不、但代价昂的“刮骨疗毒”，毕竟价盘乱，经销商失去利润空间，自然不愿款进货，终端动销随之萎缩。

好在按官说法徐州pvc管道管件胶，截至报告期末，“渠道库存恢复至良水平，产品价格问题基本得到修正，经销商信心得到修复”。

而为了刺激终端动销，公司选择广告，但果并不理想。

例如，2025年上半年，公司签约谢霆锋作为新代言人，通过广告、商圈LED大屏等渠道大力铺开。全年销售费用5.36亿元，同比增加3153万元，增幅6.25。但营收的颓势未能止住，终形成“费用增、收入降、利润滑”的三角困局。

与竞争对手的横向对比，能凸显C端的失守有多。2025年全年，中炬新营收同比下降23.90，而海天味业全年营收同比增长7.32，净利润创下历史新；两企业，境遇迥异。

内斗伤疤未

与此同时，中炬新还错失了另个本可弥补C端失的增量机会——B端餐饮渠道。

过去几年，调味品市场迎来个关键的结构变化，连锁餐饮加速扩张，To B端需求崛起，成为拉动调味品消费的核心引擎。

勤策消费研究数据显示，2024年，以餐饮企业、食品加工企业为主的企业客户，约占调味品市场的62.3。连锁餐饮的规模化采购，正在重塑整个调味品行业的话语权格局。

然而，这场红利，中炬新几乎全数错过，而这源于笔历史欠账。

2015年4月，姚振华通过前海人寿举并增持中炬新，成为二大股东，之后，前海人寿以24.92的持股比例成为大股东；2018年9月，前海人寿将24.92股权转让给同为宝能系的中山润田，中炬新实控人正式变为姚振华。

然而，宝能系擅长资本腾挪，却与调味品这门“慢工出细活”的实业逻辑格格不入，入主后，宝能系与火炬集团在经营理念上分歧日，双明争暗斗，管理层频繁迭。

2021年起宝能系自身债务危机爆发，旗下中山润田持股被动减持，火炬集团趁势反攻。2023年7月，“宝火之争”以场戏剧的临时股东大会收场，宝能系的4名董事被全数罢，而就在大会召开前数日，姚振华亲赴中炬新总部“调研”，竟被自公司的保安拒之门外，成为这场商战的荒诞注脚。

这场持续近十年的内斗，给中炬新留下了沉重的代价。

2022年，公司因诉讼计提11.78亿元预计负债，录得上市以来次年度亏损；为远的是，在整个争斗期间，公司战略向摇摆不定，渠道建设和品类投入严重滞后。就在这段时期，万能胶厂家海天完成了B端餐饮渠道的度布局，千禾确立了“添加”端路径，而中炬新几乎原地踏步，将本属于自己的窗口期拱手相让。

直至2025年徐州pvc管道管件胶，随着黎汝雄接任，理结构才真正趋于稳定。但此时调味品市场的竞争格局早已定型，留给中炬新的战略空间已大幅收窄。

有分析师曾直言，渠道布局的失衡，尤其是餐饮渠道（To B端）的“战略失守”，是加剧中炬新业绩下滑的重要原因。与海天在餐饮渠道多年的度渗透不同，中炬新长期以庭消费端为主要阵地，经销商体系覆盖以商、小店为主，在大连锁餐饮的定制化采购中存在明显短板。

双线失守之下，2025年的业绩结果已悬念，C端不动，B端进不去，营收和利润的双重下滑，几乎是然的结局。

空降老将

危机之中，股东的耐心终告磨尽。

2025年7月，在执掌中炬新两年有余的余健华改任董事长兼职工监事之后，64岁的黎汝雄正式空降，出任董事长职。

黎汝雄履历厚。自1987年起，他先后在华润燃气、华润啤酒、华润创业以及中信集团旗下大昌行等企业担任核心管，主过华润啤酒并购金威啤酒、华润创业收购太平洋咖啡等重大资本运作。

其职业轨迹横跨食品饮料、电子科技、汽车分销等多个域，兼具战略眼光与资本运作经验，是典型的“职业经理人”。

新帅上任，随即出手。上任后不足半年，黎汝雄便动了其执掌中炬新后的宗并购。

2026年2月，公司宣布收购四川味滋美55股权，正式切入复调味品赛道，这步棋的战略逻辑清晰，厨邦的基础调味品优势主要集中在庭消费端，而复调味料贴近餐饮场景，具有To B属。

资料显示，味滋美在火锅底料、川菜调料等域具备成熟产品体系，耕餐饮渠道多年，服务过1万终端客户。两者在产品结构与渠道场景上形成互补，被业界解读为中炬新通餐饮渠道“后公里”的关键招。

黎汝雄本人亦强调，“该项目聚焦川味复调味料赛道，拥有坚实的餐饮渠道资源，其协同应将有助于丰富公司产品矩阵，拓展新的增长空间。”

产品层面，公司还在酱油、蚝油、油料酒、鸡精粉、醋等品类上出新品，以健康化为核心点，例如减盐30特生抽、有机系列酱油等，满足消费者对于“少盐少添加”的需求。

生产端，酱油核心品类实现全生产过程线上化管理，中山、阳西两地仓储系统也完成智能化改造。

渠道端，公司向B端餐饮、团餐及电商等新兴渠道发力。2025年，公司与上海安饱实业联启动“添加央厨计划”，出“厨邦｜御膳匠心”添加复调味料系列，动团餐业务拓展。

改革能否在短期内见？2026年季报，给出了个初步的、但尚需验证的答案。

今年季度，中炬新营收13.2亿元，同比增长19.88；归母净利润2.63亿元，同比大增45.11，单季利润创历史同期新。

其中，核心调味品业务营收12.4亿元，同比增长14.6；酱油、鸡精鸡粉、食用油三大品类收入分别同比增长13.10、25.77和112.99，几乎飘红。

然而，多位行业分析师对此保持谨慎，业内人士普遍指出，季度的亮眼数据背后有两个不可忽视的背景。

其，2025年同期基数异常低，彼时降幅曾达25.81，低基数放大了增速；其二，春节备货周期带来的集中款，具有明显季节特征，难以代表全年趋势。换言之，季报的漂亮，多是“困境中的”，而非趋势反转的确立。

大股东的动作或是为了提供信心背书。

2025年全年，公司大股东火炬集团及其致行动人累计增持2272.38万股，董事长黎汝雄本人亦增持10.05万股。与此同时，公司宣布2025年度每10股派发现金红利4.5元，分红比例达64.20，计分配3.45亿元，彰显了管理层对未来现金流的信心。

然而，外部压力依然如影随形。国内调味品市场的竞争烈度正在持续升，不仅有海天的碾压、千禾在“添加”概念上的快速攻势，商自营端也持续涌入，连锁餐饮对调味品品质、交期的定制化要求日益严苛，留给中炬新的时间窗口并不宽裕。

如今，距离“百亿目标”的节点只剩不到年，现实的距离却触目惊心：美味鲜2025年营收41.3亿元，距百亿目标仍有六成的差距。

在2026年季度的良好开局下，即便全年保持同等增速，全年营收预计也仅在47亿至50亿元区间，与15亿营业利润的目标是相去甚远。

这不仅仅是个数字的差距，是经营逻辑的根本重构。

海天的成功，核心在于其构建了餐饮端（To B）与售端（To C）的双渠道协同体系，用餐饮规模保量、用售保利，形成强大的飞轮应。中炬新的短板，恰恰是这个“飞轮”缺了关键的块。C端基本盘松动、B端增量踏空，两头同时失守，才酿成了2025年的至跌落。

收购味滋美是步向正确的棋，但“规模化协同”需要时间。味滋美虽拥有1万终端餐饮客户，但这对于全国市场而言体量仍属有限。关键的是，餐饮渠道的开拓不是靠并购步到位，而是靠长期的耕、服务体系的配套以及产品定制化能力的积累。

中炬新的2025年，是份难以粉饰的问题答卷，也是个正在被改写的故事的转折起点。它所面临的困境，不只是企业的战略失误，也是快消行业层变革的个缩影，消费分加剧、渠道碎片化冲击传统经销体系、餐饮端集约化采购重塑竞争格局。

2026年，将是黎汝雄“换帅答卷”的关键验证年。

能否将季度的良好势头延续为全年趋势，能否让味滋美的并购产生实质协同，能否在餐饮大客户市场开局面，将直接决定这位“酱油老二”能否在这场残酷的洗中守住自己的江湖地位。

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